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    中金:通脹創新高 美聯儲或已無路可退

    2022年06月11日 14:04來源:網絡
    責任編輯:第一黃金網
    摘要
    美國5月CPI同比增長8.6%,再創新高;核心CPI同比增長6%,亦高于預期。從分項看,幾乎所有重要項目都在漲價,顯示通

    美國5月CPI同比增長8.6%,再創新高;核心CPI同比增長6%,亦高于預期。從分項看,幾乎所有重要項目都在漲價,顯示通脹內生動能強勁,如果6月CPI按照當前的環比增速繼續上漲,那么通脹水平還將更高。我們認為,通脹創新高給美聯儲帶來重大挑戰,如果想要控制通脹,可能需要更激進的貨幣緊縮,而更緊的貨幣將加大經濟下行壓力,增加經濟衰退概率。一種可能是美聯儲不得不以經濟衰退(“硬著陸”)為代價換取物價穩定,從而再現當年的“沃爾克時刻”。這也意味著海外資本市場調整未結束,股債雙殺仍是主旋律。

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    首先,5月CPI通脹是一次“普漲”,食品、能源、核心商品、核心服務四大分項漲價全面上漲。

    食品方面,受全球糧食價格大漲影響,食品價格持續走高,在上月環比增長0.9%后,5月食品環比漲幅進一步上升至1.2%。環比增速最高的食品分項包括奶制品(2.9%)、雞蛋(5%)、大米(2.6%)等。

    能源方面,受油價上漲影響,5月以來汽油零售價格大幅躍升,CPI中的汽油價格環比增長4.1%。燃油(16.9%)和天然氣(8%)價格也大幅上漲。進入6月以來,汽油零售價格繼續攀升,最新數據顯示,6月第一周的汽油價格已達到4.98美元/加侖,比5月底的4.73美元/加侖還要更高。如果6月剩下時間內汽油價格繼續上漲,那么我們預計6月的能源CPI通脹還將更高。

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    核心商品方面,出行類商品價格仍有韌性,居家類商品價格有所降溫。前期對通脹貢獻較大的新車(1%)與二手車(1.8%)價格堅挺,服裝衣著(0.7%)價格繼續上漲。相比之下,家具和床具(-0.2%)、家用電器(-0.7%)、電腦(-1.4%)、智能手機(-5%)等價格出現回落,說明消費者對這些商品的需求已有所降溫。

    核心服務方面,房租環比增速升至0.6%,其中,業主等價租金(0.6%)和主要居所租金(0.6%)均保持較高的環比漲幅。房租在美國CPI籃子中權重占比高達32%,且具有較強粘性,如果未來每月環比仍能保持在0.5%左右的增速,那么將對核心服務價格形成持續的支撐。除此之外,機票價格環比上漲12.6%,顯示夏季出行需求旺盛。隨著工資上漲,一些勞動密集型服務業價格“水漲船高”,比如家庭服務(2.1%)、醫療服務(0.4%)、娛樂服務(0.5%)等??紤]到房租和工資通脹有韌性,我們預計核心服務將成為未來支撐美國通脹上行的最重要因素。

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    我們在此前的深度報告《美國通脹,拐點之后又如何?》中指出,不宜低估本輪美國通脹的持續性。往前看,假設6月美國CPI環比增速維持5月的水平,那么6月CPI同比增速將進一步上升至8.7%,比5月還要更高,而核心CPI也將保持在5.8%的高位。

    通脹創新高給美聯儲帶來壓力和挑戰,如果美聯儲想要控制通脹,或需要更為激進的貨幣緊縮。自6月1日起,美聯儲已進入加息“縮表”同步推進狀態。加息方面,此前我們預計美聯儲于6、7月各加息50個基點。隨著5月通脹數據公布,我們預計美聯儲將給出更加激進的加息路徑,盡管6月仍大概率加息50個基點,但不排除7月加息75個基點的可能,另外9月也可能加息50個基點,從而形成5、6、7、9月連續“背靠背”大幅加息的局面?!翱s表”方面,美聯儲或進一步考慮主動賣出MBS。此舉將加快美國貨幣數量收縮力度,從而有助于抑制需求,控制通脹。

    貨幣緊縮加碼意味著美國經濟面臨更大下行壓力。我們在報告《周期拐點,險灘行舟》中指出,下半年隨著美國貨幣緊縮進入“深水區”,美國經濟面臨的最大挑戰就是經濟放緩、乃至衰退擔憂。如今通脹再次創新高,美聯儲或被迫采取更大力度的貨幣緊縮,經濟增長也將付出更高代價。

    一種可能是美聯儲以經濟衰退(“硬著陸”)為代價換取物價穩定,從而再現當年的“沃爾克時刻”。1980年代初期,時任美聯儲主席沃爾克為抑制過高的通脹,不惜以犧牲短期經濟增長為代價,美國經濟于1980和1981年兩度陷入衰退,以此換來了高通脹時代的終結。事后來看,沃爾克的成功之處在于抑制通脹的堅決態度,以及對于貨幣超發是高通脹根源的正確認識。如今鮑威爾要想抑制通脹,恐怕需要效仿當年的沃爾克,在貨幣緊縮方面表現得更加激進。

    通脹數據公布后美股大跌,10年期美債收益率突破3.1%,5年期與30年期美債收益率倒掛,顯示出市場對經濟前景的擔憂。美債利率倒掛通常被視為經濟衰退的先行指標,盡管市場對使用哪一個期限的利率計算倒掛存在分歧,但倒掛還是會加大市場對經濟前景的擔憂,抑制投資者風險偏好。我們認為,由此來看,海外資本市場的調整仍未結束,股債雙跌仍是主旋律。另外,周五公布的5月密歇根大學消費者信心指數(初值)下降至50.2,創出1980年以來新低,顯示消費者對通脹的厭惡情緒已經非常強烈。我們認為,消費者的負面情緒不僅影響其消費行為,還可能降低民主黨在下半年中期選舉中獲勝的概率。

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    本文選編自公眾號“中金宏觀”,作者:劉政寧 張文朗等;編輯:mz。

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